האם משקיעי קריפטו מתעניינים בצריכת אנרגיה ובשינויי אקלים? ראיות ממעבר של את'ריום להוכחת-החזקה (Proof-of-Stake)

מבוא

המאמר עוסק בשאלה האם משקיעי קריפטו מתחשבים בצריכת אנרגיה ובהשלכות אקלימיות של מטבעות קריפטוגרפיים, תוך התמקדות במעבר של את'ריום ממנגנון Proof-of-Work (PoW) עתיר אנרגיה ל-Proof-of-Stake (PoS) החסכוני באנרגיה. שאלת המחקר עולה על רקע הדיון הציבורי והאקדמי המתרחב סביב טביעת הרגל הפחמנית של ביטקוין, ובעיקר לאור הערכות כי צריכת החשמל שלו משתווה לזו של מדינות בינוניות.

המעבר של את'ריום ל-PoS מהווה "ניסוי טבעי" לבחינת תגובת השוק לשינוי שמפחית דרמטית את צריכת האנרגיה והפליטות. המחקר בוחן את תגובת המשקיעים דרך ניתוח של מחירי את'ריום, ביטקוין ואת'ריום קלאסיק, וכן את נפחי המסחר והמתאם ביניהם לאורך חמש פאזות שונות במעבר.

מסגרת הנתונים וסטטיסטיקות תיאוריות

המחברים אספו ידנית מידע מפורט על אירועים הקשורים למעבר ל-PoS באת'ריום, ממקורות כמו חדשות, פורומים ורשתות חברתיות, בין השנים 2015 ל-2023. האירועים סווגו לפי סוגים: שדרוגים (Upgrades), רשתות בדיקה (Testnets), ודחיות של "פצצת הקושי" (Glaciers). האירועים חולקו לחמש פאזות מרכזיות, החל מהכנות מוקדמות ועד לשדרוג "שנגחאי" שאפשר את משיכת המטבעות מהסטייקינג.

בנוסף, נאספו נתוני מחירים ונפחי מסחר יומיים לאת'ריום, ביטקוין ואת'ריום קלאסיק. ביטקוין נבחר כמטבע להשוואה בשל הפופולריות והמתאם הגבוה שלו לאת'ריום, ואת'ריום קלאסיק נבחר בשל הקרבה הטכנולוגית לאת'ריום והעובדה שלא עבר ל-PoS.

ניתוח אמפירי

ביצועי תשואה יחסיים

המחקר בחן את הביצועים של את'ריום בהשוואה לביטקוין ואת'ריום קלאסיק לאורך חמש הפאזות. נמצא כי את'ריום לא הציג דפוס עקבי של ביצועים עודפים יחסית, כאשר בפאזות מסוימות נרשמה עלייה יחסית ובאחרות ירידה. לדוגמה, בפאזה השנייה נרשמה תשואה גבוהה יחסית לאת'ריום, אך בפאזות אחרות לא ניכר הבדל משמעותי. המסקנה היא כי המעבר ל-PoS לא גרם לשינוי יציב בערך השוק של את'ריום יחסית לשאר המטבעות.

פעילות מסחר

המחקר ניתח גם את השינויים בנפחי המסחר. נמצא כי ישנה עלייה בפעילות המסחר באת'ריום בהשוואה לאת'ריום קלאסיק ככל שהמעבר ל-PoS התקרב. עם זאת, לא נצפתה מגמת שינוי ברורה בפעילות המסחר של את'ריום יחסית לביטקוין. ייתכן כי עלייה זו משקפת גידול זמני בביקוש מצד משקיעים שתמכו במעבר ופעלו בפועל לביצוע קניית אתריום סביב אבני הדרך המרכזיות.

תנודתיות ומתאם תשואות

תנודתיות התשואות של שלושת המטבעות נבדקה לאורך זמן ונמצא כי את'ריום לא הפך לנכס פחות תנודתי בעקבות המעבר ל-PoS. המתאם בין את'ריום לביטקוין נחלש בתקופות מסוימות, בעיקר בתחילת פאזות 1, 2 ו-4, דבר שעשוי להצביע על תגובת שוק לאירועי המעבר. עם זאת, תופעה זו לא נשמרה לאורך זמן ולכן לא ניתן לקבוע כי התרחש ניתוק מובהק ביניהם.

ניתוח אירועים ומודלים רגרסיביים

המחקר ניתח גם את התגובה של שוק הקריפטו לסוגי אירועים ספציפיים במהלך המעבר ל-PoS. נמצא כי השקת שרשרת הביקון (Beacon Chain) לוותה בתגובה חיובית צנועה של עלייה של כ-1% במחיר את'ריום, ואילו מיזוג הרשתות ("The Merge") גרר תגובה שלילית מובהקת, עם ירידה של כ-6%. הממצא האחרון מפתיע, שכן המיזוג נתפס כאבן דרך חיובית בהפחתת פליטות. ייתכן שהסיבה לכך נעוצה בירידה כללית בהתעניינות הציבור בהשלכות הסביבתיות של הקריפטו בשנים האחרונות, כפי שנראה גם בירידת החיפושים בגוגל בנושאים כמו "Bitcoin + Climate Change".

אירועי רשתות בדיקה (Testnets) זכו לתגובה חיובית לפני מועד ההשקה ותגובה שלילית לאחריה, מה שמעיד על תמחור מקדים של מידע צפוי. לעומתם, שדרוגים ודחיות של פצצת הקושי לא גררו תגובה מובהקת, ייתכן בשל העמימות או השפעות סותרות של מרכיבי השדרוגים עצמם.

מסקנות וסיכום

המחקר מבקש לבחון האם משקיעים בקריפטו פועלים לפי עקרונות ESG (סביבה, חברה, ממשל תאגידי), בדגש על ההיבטים הסביבתיים. המעבר של את'ריום ל-PoS סיפק אפשרות לבחון את השאלה הזו באמצעות שינוי דרמטי בצריכת האנרגיה של המטבע, אך התוצאות מלמדות כי השוק לא הגיב באופן עקבי או משמעותי.

המשקיעים לא מיהרו להעדיף את'ריום על פני ביטקוין או את'ריום קלאסיק בשל יתרונותיו הסביבתיים. הממצאים עשויים להצביע על אדישות של משקיעי קריפטו כלפי נושאים סביבתיים, או לחלופין על העדפה טכנולוגית למנגנון ה-PoW בשל יציבות, ביטחון או היסטוריה ארוכה יותר. ייתכן גם כי משקיעים רואים בפתרונות של אנרגיה מתחדשת מענה טוב יותר לבעיות סביבתיות מאשר שינויים במנגנון הכרייה.

המחקר מעלה שאלה רחבה על מידת הרצינות של התחייבויות ESG בעולם ההשקעות, במיוחד לאור דוגמאות כמו קרן בלאקרוק שמקדמת השקעות בביטקוין לצד התחייבויות סביבתיות.

לסיכום, המאמר מציע כי על אף הנרטיב התקשורתי החזק סביב שינויי אקלים והצורך בצמצום פליטות, בפועל משקיעי קריפטו לא מגלים העדפה ברורה למטבעות בני קיימא. עם זאת, החוקרים מציינים כי ייתכן וישנם גורמים חיצוניים נוספים שהשפיעו על תוצאותיהם, כמו רגולציה, שינויים בהעדפות ESG או הופעת אלטרנטיבות ירוקות אחרות במקביל. הם מציעים כי מחקרי המשך יעמיקו בחקר המוטיבציות של משקיעי קריפטו בנוגע לנושאים סביבתיים.

 

Baur, D. G., & Karlsen, J. R. (2024). Do crypto investors care about energy use and climate change? Evidence from Ethereum's transition to proof-of-stake. Journal of Environmental Management, 369, 122299.